面對增長放緩和通脹預期下降，若干央行正採取非常規貨幣刺激措施，包括負利率政策。這些非常規政策對投資環境有何影響？
2016年初市場動盪不安，部份原因是投資者擔心負利率政策被廣泛採用。儘管負利率旨在刺激貨幣增長並支持經濟活動，投資者卻擔心有關政策對銀行盈利能力和資本充足率，以及消費者和企業信心帶來負面影響。
日本、丹麥、瑞典和瑞士央行，以至最近的歐洲央行，已相繼採取負利率政策。當中，歐洲和日本推出相關政策，旨在處理經濟增長動能減弱的問題，而該兩個地區的通脹預期亦持續下降。歐元區的通脹預期正受到油價低企和經濟體存在大量閒置產能等供應面因素所拖累，日本的通脹預期則處於「安倍經濟學」自2013年推出以來的最低水平。
美國方面，鑑於當地經濟仍處於擴張狀態，我們並不預期儲局會在可見將來考慮採取負利率。美國房屋和勞工市場皆狀況良好，當局的下一步舉措仍可能是加息，但步伐仍將非常緩慢。
由於負利率是非常規貨幣政策，實際上等同於一項實驗，因此投資者不能確定有關政策對金融市場的影響。邊際利潤受壓和世界各地政府債券孳息曲線趨平，將限制銀行的盈利能力，並可能削弱銀行的放款意願。由於負利率對貸款利率構成更大壓力，加上銀行不願對零售客戶實施負存款利率，淨息差或會收窄。
目前的投資格局主要是波幅上升和預期回報下降，投資者應關注收入對貢獻投資總回報方面的重要性。舉例說，過去10年的股息和將股息再投資所帶來的複利效應，貢獻了亞洲股市約60%的總年化回報，或標準普爾500指數約40%的總年化回報。
在超寬鬆貨幣政策下，預期總回報可能逐步下降，勢將促使投資者延續長期追求收益的行為。我們認為，在未來的投資環境中，不論是從固定收益票息還是股息所得的收入貢獻，將變得越來越重要。
吳家俐
摩根資產管理機構業務拓展總監
（ http://www.jpmorganam.com.hk ）